文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相4斤是多少克，0.4斤是多少克关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(d4斤是多少克，0.4斤是多少克ù)居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。4斤是多少克，0.4斤是多少克ng>受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大