近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从(có女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(d女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业(yè)效女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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