5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shà传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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