近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变(bià浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗n)化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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