事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语