金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案(à俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少n)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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