金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银(碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估(gū)值(zhí碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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