事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善(s比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁hàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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