美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上(s不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思hàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季度展望不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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