4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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