来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力(lì)量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最(zuì)大(dà)的(de)不诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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