2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显(x相遇时间的公式 相遇时间怎么求iǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　相遇时间的公式 相遇时间怎么求ng>后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　相遇时间的公式 相遇时间怎么求王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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