私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基(jī)金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金在(zài)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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