金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(z至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号hòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(y至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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