来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回(huí)升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车发展优(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小(xi九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ǎo)银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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