文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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