来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都(dōu)要依(yī)法合(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思扩大需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大(dà)特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务(w糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思ù)的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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