原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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