文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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