私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后再(z无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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