近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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