近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户(hù)竟然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)收(shōu)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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