金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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