4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ng>

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》