来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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