金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)馈赠的意思收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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