金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(sh二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音àng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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