金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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