近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续(xù)性明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的>

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业(yè)股(g明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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