2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(s十公分有多长 10厘米就是10公分吗hǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量十公分有多长 10厘米就是10公分吗政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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