来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统(tǒng)筹推动<中国内战打了几年，中国内战打了几年时间strong>“经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去(qù)推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易(yì)港对(duì)接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到(dào)一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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