大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱2024年房价会继续下跌吗通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前(qián)的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需(xū)求(qiú)处(chù)于(yú)季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较低(dī)水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能(néng)的(de)上下游(yóu)再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压(yā)力(lì)，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了(le)解(jiě)到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前(qián)景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的(de)成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场接受2024年房价会继续下跌吗度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原(yuán)油(yóu)及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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