近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号p>

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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