4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yīgta5怎么切换角色)共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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