金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(rú)何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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