5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gō秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ght: 24px;'>秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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