文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ong>往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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