金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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