私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的(de)是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加了(le)存续(xù)要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存(cún)难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资(zī)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为不(bù)适格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平九龙司是哪里？落实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新(xīn)增募集(jí)规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)1九龙司是哪里？2个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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