2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务正、异、新，正异新的区分业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，正、异、新，正异新的区分以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投正、异、新，正异新的区分(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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