4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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