5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(l5公里是多少米 5公里是多少步ì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(h5公里是多少米 5公里是多少步uà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(q5公里是多少米 5公里是多少步ǐ)业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 5公里是多少米 5公里是多少步