公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(音域划分从低到高，人声音域划分cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具音域划分从低到高，人声音域划分备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)音域划分从低到高，人声音域划分式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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