近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级(jí)由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子20外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏22年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏年第一(yī)季(jì)度(dù)营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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