来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思mg alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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