4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(nén俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么g)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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