公募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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