2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处(chrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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