私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每(měi)季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只>

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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