5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(ni眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗àn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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